2021年煤炭需求小幅增长。全球宏观经济增速或将放缓，煤炭需求增速也将回落，预计全年煤炭消费约为40亿吨，增长1 7%。电力消费22亿吨，增长4 2%；钢铁、建材行业煤炭消费持平，分别为6 4亿吨、5亿吨；化工消费3 1亿吨，增长g%。需求增速放缓，煤炭供需平衡偏松。

2021年动力煤价格下降，焦炭焦煤维持高位。在整体供需平衡偏松、电厂亏损面扩大的情况下，动力煤价格中枢或下降30-50元／0屯，其中长协煤将回到绿色区间（500-535元／吨），月度长协价和现货价格中枢将回到黄色区间（570-600元／吨）；在焦煤长协价上涨、焦炭行业供给侧改革等支撑下，焦煤、焦炭价格有望维持高位。

投资建议：我们认为动力煤价格中枢将会下移，焦煤、焦炭价格维持高位，下调行业评级至“中性”。从投资主线来看，动力煤产业链关注火电公司的投资机会，同时关注煤电一体化和以量补价相关标的，推荐中国神华和陕西煤业；炼焦煤产业链关注拥有炼焦煤资源和焦炭产能的标的，推荐山西焦化，建议关注开滦股份；煤化工产业链关注行业龙头华鲁恒升。

风险提示：1）2021年煤炭行业去产能进程可能会低于预期．或新增产能释放超预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌；2）受宏观形势因素影响，可能出现需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；3）夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降；4）国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气替代煤炭，导致煤炭需求不足；5）国际油价下降，新型煤化工的经济性下降，其投资和开工率不及预期，煤炭需求回落；6）焦炭行业环保限产、“焦钢比”、4 3米及以下焦炉淘汰等政策执行力度不及预期，致使焦煤产能严重过剩，导致焦煤、焦炭价格大幅下降。